Неустойчивые рынки: 7 стратегий, которые могут принести огромную пользу

08.09.2021

Авария из-за коронавируса создала рыночные условия, которые вы редко видите. Существовали исключительно нестабильные рынки, уровень которых превысил уровень финансового кризиса 2008 года и краха 1929 года, положившего начало Великой депрессии.

1929 и 2008 годы в основном были вызваны долговыми кризисами. Проницательные и искушенные инвесторы могли произвести расчеты, чтобы понять, что предстоит погашение большого количества долгов, которые не будут возвращены. Они могли бы соответствующим образом скорректировать свои позиции, чтобы получить выгоду от рынка, который, вероятно, был бы скорее облачным, чем солнечным.

С другой стороны, пандемии и стихийные бедствия - такие события, как засухи и наводнения, наносили ущерб местной экономике и цивилизациям на протяжении всей истории - это такие события, которые практически не предупреждают. Их легко поймать без позиции.

Если дела пойдут очень плохо, то традиционные активы-убежища, такие как казначейские облигации США и золото, не смогут обеспечить значительную компенсацию против падающих акций и сами потеряют в стоимости (как они это сделали).

Исторически золото обеспечивало качественный зачет по отношению к портфелю акций и облигаций (например, 60/40), хотя и не идеально.

Золото (красный) против США 60/40 (зеленый) против биткойна (синий): 1920-настоящее время

Вы можете быть уверены, что финансовые активы со временем будут превосходить наличные. Современная экономика в значительной степени отрабатывает идею о том, что люди, хорошо использующие наличные деньги, будут использовать их для получения прибыли.

Когда это не так, у правительственных политиков есть большие стимулы возобновить все, смягчая денежно-кредитную и фискальную политику всеми необходимыми способами. Это включает их объединение, чтобы они гребли в одном направлении.

Тем не менее, в течение определенного периода времени наличные деньги могут превосходить все остальное и могут пробить дыру в вашем портфеле даже при соответствующем балансе и осторожности.

Какие стратегии лучше всего работают на таких нестабильных рынках?

Давайте рассмотрим несколько из них.

Короткая продажа

Давайте избавимся от очевидного - коротких продаж.

Причина, по которой так много людей теряют деньги в рецессиях и в плохих рыночных ситуациях, например, в 2008, 2020 годах, заключается в том, что они систематически склонны занимать длинные позиции по своим позициям.

Это имеет смысл. Со временем мы, как правило, узнаем больше и становимся более продуктивными. Как правило, это со временем увеличивает стоимость компаний. Финансовые активы растут в цене и отбрасывают денежные потоки, которые приносят пользу тем, у кого есть долгосрочные премии за риск.

Долгосрочные бычьи настроения на фондовом рынке являются основой портфелей большинства людей.

Некоторые хорошо известные продавцы в короткие позиции, такие как Джим Чанос, на самом деле обычно занимают чистую длинную позицию на рынке. Интеллектуальный капитал бизнеса уходит на короткие продажи. Но его фирма, Kynikos Associates, обычно работает, имея вдвое долгое пребывание на фондовом рынке, при этом короткая книга компенсирует примерно половину бета-версии капитала. Это примерно соответствует рыночной корреляции.

Это делает бизнес жизнеспособным. Специализированным продавцам, которые хотят зарабатывать деньги, чтобы оставаться в бизнесе, придется гораздо труднее. «Нейтральные по отношению к рынку» фонды, которые примерно в равной степени компенсируют длинные и короткие позиции и, по сути, позиционируют себя как производящие дифференцированный продукт, также обычно испытывают трудности с зарабатыванием денег с течением времени.

Сбалансированные портфели

В отдельной статье мы объяснили, как построить сбалансированный портфель. Вы можете получить доходность, подобную акции, с меньшим риском или лучшую, чем доходность, подобную акции, при сопоставимом риске (или некоторой его вариации), если научитесь достигать эффективного стратегического баланса.

Большинство портфелей имеют большой бета-коэффициент капитала и фундаментально позиционируются для положительного экономического роста.

В то время как экономика растет большую часть времени, а акции находятся на бычьих рынках чаще, чем на медвежьих, многолетняя прибыль может быть сведена на нет за очень короткий период времени. С крахом коронавируса трехлетний рост фондового рынка США был сведен на нет всего за несколько недель.

(Источник: Trading View)

Если вы понесете большие убытки, возврат может занять очень много времени. На японском фондовом рынке в конце 1980-х годов возник пузырь, и более 30 лет спустя он все еще значительно ниже этой отметки.

NASDAQ потребовалось 15 лет, чтобы вернуться на прежний уровень после краха доткомов.

Если у вас сбалансированный портфель, ваши минимумы не будут такими экстремальными, если вы не сходите с ума от кредитного плеча.

Главное заключается в том, что если ваш общий портфель имеет систематический уклон в сторону бычьих или медвежьих рынков в каком-либо конкретном классе активов, тогда будет среда, в которой ваш портфель работает хорошо, и среда, в которой он работает плохо.

На протяжении всей истории не было 10-летнего периода, когда какой-либо один класс активов - акции, облигации, золото, сырьевые товары - не снижался на 50-80 процентов (или более). Это также включает наличные деньги. Его волатильность незначительна, но инфляция и обесценивание постепенно съедают его доходность.

И вы не знаете, какой именно. Рынки жесткие, потому что дело не в том, хорошо или плохо, а в том, будет ли оно хорошо или плохо по сравнению с тем, что уже учтено в цене.

Некоторые люди могут отдавать предпочтение акциям, облигациям, золоту или другим активам или классам активов, но все они могут быть их частью, если эти активы хорошо сочетаются.

В идеале этого следует избегать, чтобы не было больших просадок.

Если у вас большая просадка, восстановление может быть невозможным или может занять много лет. Соответственно, просадок следует избегать любой ценой.

Если у вас 10-процентная просадка, вам понадобится разумная 11-процентная прибыль, чтобы вернуться в безубыточность. 20-процентная просадка требует 25-процентной прибыли.

Однако чем глубже вы погружаетесь в территорию просадки, тем больше разница. 50-процентная просадка требует 100-процентной прибыли.

Маркет-мейкинг и HFT

Высокочастотные трейдеры (HFT) и многие типы маркет-мейкеров получили большие прибыли во время волатильности рынка.

HFT используют стратегии, которые варьируются по сложности от базового «купи на провале, продай на разрыве», который удерживает распределение активов в заранее определенных диапазонах, до сложных алгоритмов, выполняемых мощными компьютерами, которые перемещаются на рынок и покидают его с невероятно высокой скоростью (то есть за миллисекунды). ).

Virtu Financial - один из крупнейших в мире высокоскоростных трейдеров и самых известных маркет-мейкеров.

В первом квартале 2020 года, на пике нестабильности коронавируса, они получили выручку более 500 миллионов долларов. Это более чем вдвое превышает сумму, которую они ожидали за тот же период прошлого года. Это самая высокая квартальная торговая выручка с момента проведения IPO (и начала публичной отчетности о финансовых результатах) в 2015 году.

Акции Virtu сильно выросли в первом квартале 2020 года (40 процентов), в то время как S&P 500 упал примерно на 20 процентов. Flow Traders, еще одна высокоскоростная торговая фирма, торгующая на открытых рынках, также выросла примерно на 20 процентов за это время.

Периоды высокой волатильности часто связаны со снижением стоимости акций. Большинство управляющих активами, которые имеют высокую корреляцию с фондовым рынком, плохо себя чувствуют в нестабильной среде. Высокоскоростные операции, естественно, могут служить чем-то вроде компенсации для фирм, использующих многостратегический подход.

В последние годы HFT испытывали трудности, поскольку низкая волатильность рынка и стабильно растущие рынки обеспечили неоптимальную операционную среду. Тем не менее на них приходится около половины всего объема торгов на фондовом рынке США, и применяемые ими технологии устранили необходимость в большом количестве трейдеров, работающих на биржах.

Бизнес-модель HFT аналогична традиционному маркет-мейкингу. Они зарабатывают деньги на разнице между спредом спроса и предложения или на разнице цен между ордерами на покупку и продажу. Они продают дорого и покупают дешево, когда акции движутся вверх и вниз.

Обычно ликвидные акции, такие как Google, Apple и Microsoft, обычно имеют спреды примерно в один цент между ценой покупки и продажи.

Когда рынки более волатильны, а машины и трейдеры-люди испытывают трудности с пониманием фундаментальных новостей и / или испытывают потребность в сокращении своей активности, спреды между покупателями и покупателями расширяются.

Чем больше спреды, тем выше риски, но фирмы, у которых есть соответствующие технологии, могут использовать разницу для получения значительной прибыли.

Средний спред между ценой покупки и продажи в базисных пунктах, акции S&P 500

(Источник: Virtu Financial Analytics, любезно предоставлено Wall Street Journal)

Анти-керри трейды

Кэрри-трейд - это покупка высокодоходного актива и его финансирование путем продажи низкодоходного актива.

Например, трейдер может захотеть купить акцию, которая, как он ожидает, будет приносить шесть процентов в год, и профинансировать сделку наличными или маржинальным долгом под один процент в год. Этот разброс составляет 5 процентов. Если сделка использует кредитное плечо 4x, это 20-процентная прибыль.

Однако кредитное плечо обеспечивает риск, и есть дополнительное измерение риска, если торговля финансируется за счет иностранной валюты.

Многие сделки по керри-трейдингу во всем мире финансируются за счет иен или евро, потому что заимствовать их дешевле, чем в долларах.

Однако, если стоимость этой валюты увеличивается по сравнению с вашей национальной валютой, это похоже на повышение процентных ставок. Это снижает вашу прибыль. Более того, стоимость приобретаемого вами актива также может снизиться и таким образом сдавить вас.

Когда цены на активы растут, а волатильность уменьшается, кредитное плечо обычно увеличивается. Существует влияние роста цен на активы, сжимающее долгосрочную доходность и более низкую волатильность, что дает трейдерам больше уверенности в том, что они могут увеличить кредитное плечо для получения желаемой прибыли на капитал.

Как вы можете себе представить, дополнительное плечо в системе имеет тенденцию усиливать движения в противоположном направлении, когда они действительно происходят. Хотя в то время естественная тенденция состоит в том, чтобы продолжать экстраполировать хорошие времена на будущее.

После финансового кризиса центральные банки выкупили финансовых активов на сумму более 15 триллионов долларов.

Это привело к тому, что значительная часть ликвидности попала в руки институциональных инвесторов во всем мире за счет повышения цен на финансовые активы.

Мы наблюдали бум стоимости активов, а также альтернативных инвестиций, таких как частный и венчурный капитал. Инвестиционные менеджеры использовали непредвиденные доходы от своих гонораров для скупки предметов роскоши на рынке искусства и элитной недвижимости.

Каждый сбой в запасах на этом пути - например, снижение кредитного рейтинга США в 2011 году, девальвация и нефтяной спад в Китае в 2015 году, чрезмерное ужесточение денежно-кредитной политики в 2018 году - были исправлены за счет того, что центральные банки подтвердили или расширили свои обязательства по смягчению денежно-кредитной политики по сравнению с тем, что уже было со скидкой на рынки. Это было постоянным попутным ветром для цен на рисковые активы.

Основная потребность всех заключалась в том, чтобы вложить деньги, что привело к сокращению премий за риск. До коррекции, связанной с коронавирусом, мы видели, что форвардная доходность акций составляла всего около 5 процентов, а доходность многих инвестиций инвестиционного уровня в США составляла менее 2 процентов.

В более спокойных условиях то, что имеет наибольшую доходность, будет куплено против коротких позиций того, что имеет наименьшую доходность. До того, как вирусные осадки пустили под откос рынок, покупалось все, что давало более высокую доходность, чем что-либо другое.

До воздействия вируса, когда ФРС поддерживала низкие краткосрочные процентные ставки на низком уровне, дополняла их покупкой казначейских векселей и заявляла, что это не нормализует процентные ставки, большинство людей не беспокоилось о волатильности цен. Соответственно, доходность была самым важным фактором.

Сейчас, в разгар паники из-за коронавируса, все гораздо больше уважают риск и волатильность, поэтому доходность становится гораздо менее важной. Эта осторожность позволила вырасти премиям за риск и ликвидность.

Снижение волатильности дает трейдерам уверенность в том, что они могут добиться большей прибыли при том же уровне риска, увеличивая кредитное плечо.

Вы видели это в других типах инвестиций. Фонды прямых инвестиций были вынуждены использовать капитал с более высокими коэффициентами выкупа.

Частные компании часто довольствовались тем, что оставались такими, потому что на частных рынках уже было так много капитала.

Было сочтено, что преодоление дополнительных препятствий, нормативных издержек и раскрытия информации не стоит того для многих компаний, которые в противном случае были бы жизнеспособными кандидатами на IPO.

Длинная гамма

По сути, длинная гамма означает владение опциями.

Опционы представляют собой торговую структуру с ограниченным риском (т. Е. С фиксированной обратной стороной), когда они находятся в собственности. Ваш возможный убыток ограничен премией, уплаченной за опцион.

Несколько избранных фондов во время краха коронавируса увидели, что их самая большая прибыль за всю историю была «выпуклой» по отношению к рынкам (т. Е. Возможностью зарабатывать деньги нелинейным способом).

Опционы «вне денег» (OTM) обеспечивают самый высокий потенциал роста по сравнению с опционами «при деньгах» (ITM). Поскольку цена базового актива должна двигаться дальше в вашем направлении для получения прибыли от сделки, опционы OTM стоят дешевле, чем опционы ITM. Это дает возможность потенциально заработать больше денег.

Те, кто покупал OTM пут-опционы на акции и фондовые индексы до краха, могли бы очень хорошо разобраться. Любая прибыль будет зависеть от акции или индекса, цены исполнения, срока погашения опциона и цены входа и выхода. С таким резким хирургическим ходом некоторые трейдеры, которые хорошо рассчитали время, вполне могли бы сделать 100x на своих позициях.

Конечно, многие используют опционы как средство сохранения капитала, а не как прямую ставку на направление рынка. Некоторые будут использовать его как часть более широкой специализированной стратегии, такой как арбитраж дивидендов.

Долгосрочные инвесторы обычно хотят владеть финансовыми активами. Чтобы избежать потерь во время потрясений на рынке, опционы могут помочь ограничить размер ваших потерь.

Такие стратегии длинной гаммы могут включать:

  • Длинные путы
  • Положить спред
  • Покрытый звонок
  • Воротник
  • Забор / голландский руль (покрытый колл + пут спред)

Премия за альтернативный риск (ARP)

Премия за альтернативный риск (ARP) относится к стратегиям, которые в основном являются длинно-короткими и бета-нейтральными.

Одной из таких стратегий может быть длинная позиция по защитным акциям с низкой волатильностью (например, потребительские товары, коммунальные услуги) и короткая позиция по акциям с высокой волатильностью.

Это также может означать, что вы открываете длинную позицию по акциям с низким P / E в пользу коротких компаний, которые имеют высокие P / E или вообще не зарабатывают деньги.

Или открывать длинные позиции для компаний большего размера (более крупные компании более диверсифицированы с более стабильными денежными потоками) и продавать в короткие позиции более мелкие и менее стабильные.

Основная идея состоит в том, чтобы выделить фактор, который показывает более высокую вероятность улучшения профиля риска и доходности портфеля.

Стратегии ARP стремятся выйти за рамки традиционных стратегий акций и фиксированного дохода в сторону источников дохода (т. Е. Премий за риск), которые не коррелируют с этими рынками.

Имея больше наличных

Один из худших способов убить портфель - это слишком близко подходить к вашим маржинальным ограничениям. Это увеличивает шансы столкнуться с маржинальным требованием.

Заманчиво управлять портфелем, будучи «полностью инвестированным» до максимальных лимитов, но это опасно.

Маржинальное требование заставит вас продавать в неподходящее время и увеличить торговые издержки.

Разумно хранить проданную 20-процентную подушку. И иметь дисциплину, чтобы не поддаться ей.

Это дает вам ликвидность и возможность выбора. Деньги позволяют вам воспользоваться преимуществами тех времен, когда цены на активы, которые вы можете купить, сильно упали, вместо того, чтобы быть одним из многих, кого продать, чтобы получить наличные.

В то же время вам не нужно слишком много денег. У наличных денег нет особой волатильности, поэтому они воспринимаются как безопасный актив.

Однако стоимость наличных денег со временем снижается из-за инфляции, что делает их рискованным активом с точки зрения долгосрочной перспективы. Кроме того, на развитых рынках наличные деньги не приносят дохода, поэтому прямые инвестиции в них не окупаются.

Мы знаем, что центральные банки собираются установить целевой уровень инфляции как минимум на нулевом уровне, поэтому люди будут заинтересованы вкладывать свои деньги в более рискованные активы, чтобы они не теряли своей стоимости.

Вывод

Хотя большинство инвесторов систематически настроены на то, чтобы их портфели преуспевали в определенных условиях, особенно на бычьем рынке акций, есть некоторые стратегии, которые работают хорошо.

(i)Хотя вам не нужно становиться специализированным продавцом в короткую позицию - рынки со временем растут, - короткие продажимогут помочь вам избежать чрезмерного расширения себя в каком-либо конкретном классе активов.

(ii)Наличие хорошо сбалансированного портфеляможет помочь избежать предвзятого отношения к среде, которое часто приводит к ужасным просадкам в портфеле. Наличие сильного стратегического распределения активов приводит к таким преимуществам, как меньшая просадка, лучшая прибыль по сравнению с вашим риском и меньший левый риск.

(iii)Хотя высокоскоростная торговля и создание рынкабольше относятся к сфере институциональной или частной стратегии, возможность обеспечить рынок ликвидностью также может помочь более мелким трейдерам.

Если вы видите спред в 10 центов по ценной бумаге, которой вы, вероятно, будете торговать, если вы хотите ее купить, подумайте о размещении лимитного ордера чуть ниже аска. Это может помочь сузить распространение безопасности. У вас больше шансов получить более выгодную цену, что сэкономит вам деньги.

У некоторых брокеров эти функции встроены для вас. У Interactive Brokers, например, есть очень хороший маршрутизатор исполнения ордеров, который помогает перенаправить часть или весь ваш ордер для достижения отличного исполнения, повышения цены и улучшения любых возможных скидок, которые могут быть вам доступны.

(iv) Сделки противкерри предполагают отклонение от традиционного подхода большинства инвесторов к управлению своими портфелями. Кэрри-трейды подразумевают покупку высокодоходного актива против коротких позиций в низкодоходном активе.

Когда цены на рисковые активы растут, а волатильность снижается, кредитное плечо имеет тенденцию к росту. Инвесторы становятся более уверенными в то время, когда обратное имеет больше смысла.

Ставка на расширение кредитных спредов является примером торговли против керри. Институциональные инвесторы обычно структурируют эту сделку с помощью свопов на дефолт по кредиту (CDS), в то время как индивидуальный трейдер может шортить ETF с высокодоходными облигациями, например HYG, либо в виде прямой продажи, либо через опционы пут.

(v)Будучи долго гамма, или длинные варианты, помогает держать пол под сколько вы можете потерять на рынках или предел , сколько вы теряете на прямых ставок , если вы не правы. Ваши потери ограничены премией, уплаченной за опционы.

(vi)Наличие альтернативных премий за риск, которые могут позволить вам открывать длинные или короткие позиции по определенным типам факторов (размер, качество, волатильность), которые могут существенно улучшить соотношение риска и прибыли в портфеле. Например, это может означать покупку защитных акций и продажу более низкокачественных акций.

(vii)Наличие большего количества денежных средствради разумного запаса капитала на случай спадов. Хранение большего количества денежных средств против актива может помочь снизить общий риск, так же как с некоторыми активами вы можете занять денежные средства, чтобы повысить его общую доходность, сохраняя при этом приемлемые параметры риска.

Если вы покупаете опционы OTM и получаете движение в вашу пользу, у вас могут быть прибыльные (иногда чрезвычайно прибыльные) сделки. Некоторые используют опционы для разумных целей хеджирования, в то время как другие используют их в качестве прямых позиций с ограниченным риском для продажи базовых ценных бумаг.

Эти стратегии или их комбинация могут помочь трейдерам сохранить потенциал роста, избегая риска неприемлемого падения.

Сохранение инвестиций в долгосрочной перспективе, в том числе на волатильных рынках

В конце концов, необходимость продавать с рынка, потому что вам нужны наличные, очень трудно преуспеть на рынках в долгосрочной перспективе. Вы, вероятно, собираетесь продавать по низким ценам, когда хотите сделать наоборот. В идеале, когда наступают медвежьи рынки, вы хотите собирать отходы, а не быть одним из многих, кому приходилось продавать, чтобы оставаться на плаву и / или соответствовать маржинальным требованиям.

Большая часть доходов нового бычьего рынка приходится на очень ранние стадии из-за нестабильности.

С марта 2009 года по март 2020 года у нас был бычий рынок в США. Если бы вы вложили 100 000 долларов в индексный фонд S&P 500 в день, когда бычий рынок начался 9 марта 2009 года, это стоило бы 630 000 долларов в верхней части индекса. бычий рынок 19 февраля 2020 г. с учетом дивидендов.

Если бы вы подождали три месяца, чтобы убедиться, что рынок действительно успокоился, это принесло бы вам на 29 процентов меньше всего лишь за 450 000 долларов.

Сергей Иващенко

08.09.2021

Подписывайтесь на наши социальные сети!