Руководство по хедж-фондам

08.09.2021

Гордон Скотт был активным инвестором и техническим аналитиком по ценным бумагам, фьючерсам, форекс и мелким акциям более 20 лет. Он является членом Совета по финансовому обзору Investopedia и соавтором книги «Investing to Win». Гордон - дипломированный специалист по рынку (CMT). Он также является членом ASTD, ISPI, STC и MTA.

Использование хедж-фондов в финансовых портфелях резко возросло с начала 21 века. Хедж-фонд - это просто причудливое название инвестиционного партнерства, у которого есть больше свободы для агрессивных инвестиций и в более широкий спектр финансовых продуктов, чем у большинства паевых инвестиционных фондов. Это брак профессионального управляющего фондом, которого часто называют генеральным партнером, и инвесторов, которых иногда называют ограниченными партнерами. Вместе они вкладывают свои деньги в фонд. В этой статье излагаются основы этого альтернативного инвестиционного механизма.

Ключевые выводы

  • Хедж-фонды - это финансовые партнерства, которые используют объединенные фонды и применяют различные стратегии для получения активной прибыли для своих инвесторов.
  • Эти фонды могут управляться агрессивно или использовать производные инструменты и кредитное плечо для получения более высокой прибыли.
  • Стратегии хедж-фондов включают в себя длинные и короткие позиции по акциям, нейтральность рынка, арбитраж волатильности и арбитраж слияний.
  • Обычно они доступны только аккредитованным инвесторам.

Первый хедж-фонд

Компания бывшего писателя и социолога Альфреда Уинслоу Джонса, AW Jones & Co., запустила первый в мире хедж-фонд еще в 1949 году. Джонс был вдохновлен попробовать свои силы в управлении деньгами, когда писал в начале того года статью об инвестиционных тенденциях. Он собрал 100 000 долларов (включая 40 000 долларов из собственного кармана) и попытался минимизировать риск, связанный с удержанием долгосрочных позиций по акциям, путем короткой продажи других акций.  

Эта инвестиционная инновация теперь называется классической моделью длинных / коротких акций. Джонс также использовал кредитное плечо для увеличения прибыли. В 1952 году он изменил структуру своего инвестиционного механизма, превратив его из полного товарищества в коммандитное товарищество и добавив 20% поощрительного вознаграждения в качестве компенсации управляющему партнеру.  

Будучи первым финансовым менеджером, который объединил короткие продажи, использование кредитного плеча и разделение риска через партнерство с другими инвесторами и систему компенсации, основанную на результатах инвестирования, Джонс заслужил свое место в истории инвестирования как отец хедж-фонда.  

Партнерство с хедж-фондами

Цель хедж-фонда - максимизировать доход инвесторов и исключить риски. Если эта структура и эти цели очень похожи на цели паевых инвестиционных фондов, то так оно и есть, но на этом сходство заканчивается. Хедж-фонды обычно считаются более агрессивными, рискованными и эксклюзивными, чем паевые инвестиционные фонды. В хедж-фонде партнеры с ограниченной ответственностью вносят финансирование для активов, в то время как генеральный партнер управляет фондом в соответствии с его стратегией.

Название хедж-фонд происходит от использования торговых методов, которые разрешено использовать менеджерам фондов. В соответствии с целью этих инструментов заработать деньги, независимо от того, поднимается фондовый рынок выше или падает, менеджеры могут хеджировать себя, открывая длинную позицию (если они предвидят рост рынка) или продавая акции в короткую (если они ожидают падения). Несмотря на то, что стратегии хеджирования используются для снижения риска, большинство считает, что эти методы несут повышенные риски.

Хедж-фонды начали развиваться в 1990-х годах, когда высокопоставленные управляющие покинули индустрию взаимных фондов ради славы и богатства в качестве управляющих хедж-фондами. С тех пор отрасль значительно выросла, и, согласно отчету Preqin Global Hedge Fund за 2019 год, общая сумма активов под управлением (AUM) составила более 3,25 триллиона долларов.

Увеличилось количество действующих хедж-фондов. В 2021 году в США будет 3635 хедж-фондов, что на 2,5% больше, чем в 2020 году.

Как легально создать хедж-фонд

Цель и характеристики хедж-фондов

Общей темой для большинства паевых инвестиционных фондов является нейтральность их рыночного направления. Поскольку они рассчитывают зарабатывать деньги вне зависимости от того, тренд рынка вверх или вниз, команды управления хедж-фондами больше напоминают трейдеров, чем классических инвесторов. Некоторые паевые инвестиционные фонды используют эти методы чаще, чем другие, и не все паевые инвестиционные фонды действительно занимаются хеджированием.

Есть несколько ключевых характеристик, которые отличают хедж-фонды от других объединенных инвестиций, в частности, их ограниченная доступность для инвесторов.

Аккредитованные или квалифицированные инвесторы

Инвесторы в хедж-фонды должны соответствовать определенным требованиям к чистому капиталу - как правило, чистая стоимость активов превышает 1 миллион долларов или годовой доход превышает 200 000 долларов за предыдущие два года.

Инвесторам хедж-фондов требуется собственный капитал, превышающий 1 миллион долларов.  

Более широкая инвестиционная широта

Инвестиционная сфера хедж-фонда ограничена только его полномочиями. Хедж-фонд может инвестировать во что угодно - землю, недвижимость, деривативы, валюту и другие альтернативные активы. Паевые инвестиционные фонды, напротив, обычно должны быть привязаны к акциям или облигациям.

Часто используйте кредитное плечо

Хедж-фонды часто используют кредитное плечо или заемные деньги для увеличения своей прибыли, что потенциально подвергает их гораздо более широкому спектру инвестиционных рисков, как это было продемонстрировано во время Великой рецессии. В период обвала ипотечных кредитов особенно сильно пострадали хедж-фонды из-за возросшей подверженности залоговым долговым обязательствам и высокого уровня левериджа.  

Структура комиссионных

Хедж-фонды взимают как коэффициент расходов, так и комиссию за результат. Общая структура вознаграждения известна как два и двадцать (2 и 20) - 2% комиссии за управление активами и 20% -ное сокращение полученной прибыли.

Существуют более специфические характеристики, которые определяют хедж-фонд, но поскольку они являются частными инвестиционными инструментами, которые позволяют инвестировать только богатым людям, хедж-фонды могут в значительной степени делать то, что они хотят, до тех пор, пока они заранее раскрывают стратегию инвесторам.

Такая большая широта может показаться очень рискованной, и это, безусловно, может быть. Некоторые из самых впечатляющих финансовых обрушений были связаны с хедж-фондами. Тем не менее, такая гибкость, предоставляемая хедж-фондам, привела к тому, что некоторые из самых талантливых управляющих деньгами получили потрясающую долгосрочную прибыль.

Два и двадцать структура

Наибольшую критику вызывает другая часть схемы вознаграждения менеджеров - 2 и 20, используемая подавляющим большинством хедж-фондов.

Как упоминалось выше, структура компенсации 2 и 20 означает, что управляющий хедж-фонда получает 2% активов и 20% прибыли ежегодно. Критику подвергаются 2%, и нетрудно понять, почему. Даже если управляющий хедж-фондом теряет деньги, он все равно получает комиссию в размере 2% AUM. Менеджер, курирующий фонд в 1 миллиард долларов, может получить компенсацию в 20 миллионов долларов в год, даже не пошевелив пальцем. Еще хуже то, что управляющий фондом кладет в карман 20 миллионов долларов, в то время как его фонд теряет деньги. Затем они должны объяснить, почему стоимость счетов снизилась, когда им заплатили 20 миллионов долларов. Это трудная сделка, которая обычно не работает.

В приведенном выше вымышленном примере фонд не взимал комиссию за управление активами и вместо этого снизил производительность на 25% вместо 20%. Это дает управляющему хедж-фонда возможность заработать больше денег - не за счет инвесторов фонда, а, скорее, вместе с ними. К сожалению, такая структура без комиссии за управление активами - редкость в сегодняшнем мире хедж-фондов. Структура 2 и 20 все еще преобладает, хотя многие фонды начинают переходить на установку 1 и 20.

Типы хедж-фондов

Хедж-фонды могут использовать различные стратегии, включая макроэкономические стратегии, акции, относительную стоимость, проблемные ценные бумаги и активность.

Макрохедж-фонд инвестирует в акции, облигации и валюты, надеясь получить прибыль от изменений макроэкономических переменных, таких как глобальные процентные ставки и экономическая политика страны.

Хедж-фонд акций может быть глобальным или ориентированным на конкретную страну, инвестируя в привлекательные акции, одновременно хеджируя спад на фондовых рынках, продавая переоцененные акции или фондовые индексы.

Хедж-фонд относительной стоимости использует неэффективность цены или спредов. Другие стратегии хедж-фондов включают агрессивный рост, доход, развивающиеся рынки, стоимость и короткие продажи.

Популярные стратегии хедж-фондов

Среди самых популярных стратегий хедж-фондов:

Длинная / короткая позиция:длинная / короткая позиция работает, используя возможности получения прибыли как при потенциальном повышении, так и при ожидаемом понижении цены. Эта стратегия позволяет открывать длинные позиции по акциям, которые определены как относительно заниженные, и продавать короткие позиции по акциям, которые считаются переоцененными.

Нейтральный кфондовому рынку: Нейтральный кфондовому рынку (EMN) описывает инвестиционную стратегию, при которой менеджер пытается использовать разницу в курсах акций, открывая длинную и короткую позицию на равную сумму по тесно связанным акциям. Эти акции могут принадлежать одному сектору, отрасли и стране, или они могут просто иметь схожие характеристики, такие как рыночная капитализация, и исторически коррелировать. Фонды ЕМС создаются с целью получения положительной прибыли независимо от того, является ли рынок в целом бычьим или медвежьим.

Арбитраж слияния: Арбитражслияния или арбитраж риска предполагает одновременную покупку и продажу акций двух сливающихся компаний для получения безрисковой прибыли. Арбитражер по слияниям рассматривает вероятность того, что слияние не завершится вовремя или вообще не завершится.

Глобальныймакрос :глобальная макростратегия основывает свои активы в первую очередь на общих экономических и политических взглядах различных стран или их макроэкономических принципах. Авуары могут включать длинные и короткие позиции на рынках акций, фиксированного дохода, валюты, товаров и фьючерсов.

Арбитраж волатильности: Арбитражволатильности пытается извлечь выгоду из разницы между прогнозируемой будущей волатильностью цены актива, например акции, и подразумеваемой волатильностью опционов, основанных на этом активе. Он также может рассчитывать на расширение или сужение спредов волатильности до прогнозируемых уровней. В этой стратегии используются опционы и другие производные контракты.

Арбитраж поконвертируемым облигациям : Арбитраж поконвертируемым облигациям включает одновременное открытие длинных и коротких позиций по конвертируемой облигации и ее базовым акциям. Арбитражер надеется получить прибыль от движения на рынке за счет соответствующего хеджирования между длинными и короткими позициями.

Другой популярной стратегией является подход фонда фондов, который включает смешивание и сопоставление других хедж-фондов и объединенных инвестиционных инструментов. Такое сочетание стратегий и классов активов направлено на обеспечение более стабильной долгосрочной доходности инвестиций, чем у любого из отдельных фондов. Доходность, риск и волатильность можно контролировать с помощью сочетания базовых стратегий и фондов.

Известные хедж-фонды

Известные хедж-фонды сегодня включают Renaissance Technologies (также известную как RenTech или RenTec), основанную математическим гением Джимом Саймонсом. Renaissance специализируется на систематической торговле с использованием количественных моделей, полученных на основе математического и статистического анализа. По словам Грегори Цукермана, специального писателя The Wall Street Journal, с 1988 года среднегодовая доходность Renaissance составляет 66% (39% после уплаты сборов).

Pershing Square - очень успешный и известный хедж-фонд активистов, которым управляет Билл Акман. Акман инвестирует в компании, которые, по его мнению, недооценены, с целью занять более активную роль в компании, чтобы получить прибыль. Стратегии активистов обычно включают смену совета директоров, назначение нового руководства или продвижение к продаже компании.

Карл Икан, известный инвестор-активист, возглавляет известный и успешный хедж-фонд. Фактически, одна из его холдинговых компаний, Icahn Enterprises (IEP), является публичной и дает инвесторам, которые не могут или не хотят напрямую инвестировать в хедж-фонд, возможность сделать ставку на умение Икана в получении прибыли.

Регулирование хедж-фондов

По сравнению с другими инвестиционными инструментами, хедж-фонды мало регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC). Это потому, что хедж-фонды в основном берут деньги у аккредитованных или квалифицированных инвесторов - состоятельных людей, которые соответствуют перечисленным выше требованиям к собственному капиталу. Хотя некоторые фонды работают с неаккредитованными инвесторами, законы США о ценных бумагах требуют, чтобы по крайней мере несколько участников хедж-фондов были квалифицированы. Комиссия по ценным бумагам и биржам считает их достаточно развитыми и богатыми, чтобы понимать и справляться с потенциальными рисками, возникающими в результате более широкого инвестиционного мандата и стратегий хедж-фонда, и поэтому не подвергает фонды аналогичному надзору со стороны регулирующих органов.

Но хедж-фонды стали настолько большими и мощными - по большинству оценок, сегодня действуют тысячи хедж-фондов, в совокупности управляющих более чем 1 триллионом долларов, - что SEC начинает уделять им более пристальное внимание. А из-за того, что нарушения, такие как инсайдерская торговля, происходят гораздо чаще, регуляторы деятельности серьезно страдают.

Значительное изменение нормативных требований

Индустрия хедж-фондов испытала одно из самых значительных нормативных изменений после того, как в апреле 2012 года был принят Закон о Jumpstart Our Business Startups (JOBS). Основная предпосылка Закона JOBS заключалась в поощрении финансирования малого бизнеса в США путем ослабления регулирование ценных бумаг.

Закон о вакансиях также оказал большое влияние на хедж-фонды. В сентябре 2013 года был снят запрет на рекламу хедж-фондов. Комиссия по ценным бумагам и биржам одобрила предложение о снятии ограничений на рекламу хедж-фондов, хотя они по-прежнему могут принимать инвестиции только от аккредитованных инвесторов. Предоставление хедж-фондам возможности ходатайствовать об этом, по сути, поможет росту малого бизнеса за счет увеличения пула доступного инвестиционного капитала.

Требования к форме D

Реклама хедж-фонда связана с предложением инвестиционных продуктов фонда аккредитованным инвесторам или финансовым посредникам через печать, телевидение и Интернет. Хедж-фонд, который хочет привлечь инвесторов, должен подать форму D в SEC как минимум за 15 дней до начала рекламы.

Поскольку реклама хедж-фондов была строго запрещена до снятия этого запрета, SEC очень заинтересована в том, как реклама используется частными эмитентами, поэтому она изменила подачу формы D. Фонды также должны подать измененную форму D в течение 30 дней после прекращения предложения. Несоблюдение этих правил, скорее всего, приведет к запрету на создание дополнительных ценных бумаг на год или более.

Преимущества хедж-фондов

Хедж-фонды предлагают некоторые полезные преимущества по сравнению с традиционными инвестиционными фондами. Некоторые заметные преимущества хедж-фондов:

  • Инвестиционные стратегии, которые могут приносить положительную доходность как на растущих, так и на падающих рынках акций и облигаций
  • Снижение общего портфельного риска и волатильности сбалансированных портфелей
  • Увеличение доходности
  • Разнообразие инвестиционных стилей, которые дают инвесторам возможность точно настроить инвестиционную стратегию.
  • Доступ к одним из самых талантливых инвестиционных менеджеров в мире

Прибыль на растущих и падающих рынках

Сбалансированные портфели снижают риск и волатильность

Несколько стилей инвестирования на выбор

Управляется топ-менеджерами по инвестициям

Потери могут быть потенциально большими

Меньшая ликвидность, чем у стандартных паевых инвестиционных фондов

Блокирует средства на длительный период

Использование кредитного плеча может увеличить убытки

Недостатки хедж-фондов

Конечно, хедж-фонды тоже не лишены риска:

  • Стратегия концентрированного инвестирования подвергает их потенциально огромным потерям.
  • Хедж-фонды, как правило, гораздо менее ликвидны, чем паевые инвестиционные фонды.
  • Обычно они требуют, чтобы инвесторы блокировали деньги на срок в несколько лет.
  • Использование кредитного плеча или заемных денег может превратить незначительный убыток в значительный.

Пример работы хедж-фонда

Давайте создадим гипотетический хедж-фонд под названием Value Opportunities Fund LLC. Операционное соглашение гласит, что управляющий фондом может инвестировать в любую точку мира и получает 25% от любой прибыли свыше 5% ежегодно.

Фонд начинается со 100 миллионов долларов в активах - 10 долларов от десяти разных инвесторов. Каждый инвестор заполняет инвестиционный договор с чеком на имя администратора фонда. Администратор регистрирует каждую инвестицию в бухгалтерских книгах, а затем переводит средства брокеру. Затем управляющий фондом может начать инвестирование, позвонив брокеру с привлекательными возможностями.

Через год фонд вырастет на 40% и теперь стоит 140 миллионов долларов. Согласно операционному соглашению фонда, первые 5% принадлежат инвесторам. Таким образом, прирост капитала в размере 40 миллионов долларов уменьшается на 2 миллиона долларов, или 5% от 40 миллионов долларов, которые равномерно распределяются между инвесторами. Эти 5% известны как пороговая ставка - препятствие, которое должен преодолеть управляющий фондом, прежде чем получать какую-либо компенсацию за результативность. Оставшиеся 38 миллионов долларов делятся: 25% управляющему и 75% инвесторам.

По результатам первого года управляющий фондом получает компенсацию в размере 9,5 миллионов долларов США за один год. Инвесторы получают оставшиеся 28,5 миллиона долларов вместе с минимальной ставкой в ​​2 миллиона долларов для прироста капитала в размере 30,5 миллиона долларов. Но представьте, что если бы вместо этого управляющий отвечал за 1 миллиард долларов, они забрали бы домой 95 миллионов долларов, а прибыль инвесторов составила бы 305 миллионов долларов. Конечно, многих менеджеров хедж-фондов критикуют за то, что они зарабатывают такие непомерные суммы денег. Но это потому, что те, кто указывает пальцем, забывают, что многие инвесторы заработали 305 миллионов долларов. Когда вы в последний раз слышали, как инвесторы хедж-фондов жалуются на то, что их управляющему платят слишком много?

Суть

Хедж-фонд - это официальное партнерство инвесторов, которые объединяют деньги вместе, чтобы руководить профессиональными управляющими фирмами - точно так же, как паевые инвестиционные фонды. Но на этом сходство заканчивается. Хедж-фонды не так сильно регулируются и работают с гораздо меньшей степенью раскрытия информации. Они используют более гибкие и рискованные стратегии в надежде получить большую прибыль для инвесторов, что, в свою очередь, приведет к большой прибыли для управляющих фондами. Но, возможно, что их больше всего отличает от паевых инвестиционных фондов, так это то, что у них гораздо более высокие требования к минимальным инвестициям.

Большинство инвесторов хедж-фондов аккредитованы, что означает, что они зарабатывают очень высокие доходы и имеют чистую стоимость активов, превышающую 1 миллион долларов. По этой причине хедж-фонды заработали сомнительную репутацию спекулятивной роскоши для богатых.

Сергей Иващенко

08.09.2021

Подписывайтесь на наши социальные сети!